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陷亏损泥潭的曹操出行，瞄准了宏大的 Robotaxi 故事。

2026 年 1 月 22 日，曹操出行对外表示，计划到 2030 年，累计投放 10 万辆定制的 Robotaxi，在全球范围开启商业化运营。

图源：曹操出行

值得注意的是，个多月前，曹操出行举行 Robotaxi 战略升发布会，提出了"十年百城千亿"战略目标，计划未来十年在全球设立五大运营中心，将 Robotaxi 服务广至百座城市，累计 GTV（总交易价值）达 1000 亿元。

近年来，随着 AI 技术逐渐成熟，Robotaxi 已然成为出行赛道的大风口，作为头部网约车企业，曹操出行确实应该积布局相关业务。

不过需要注意的是，Robotaxi 度依赖可靠的自动驾驶技术，需要企业斥巨资研发投入。尽管已在网约车赛道耕耘多年，但曹操出行尚未回正现金流，研发费用捉襟见肘。这在很大程度上预示着，曹操出行很难靠 Robotaxi 开想象空间。

网约车寡头时代，曹操出行活在"阴影"中

尽管曹操出行已上线十年时间，是批网约车平台，但由于错失了佳的发展窗口期，其直是网约车赛道的"配角"。

2014 年以前，网约车赛道竞争异常激烈，并未出现统市场的"寡头"。然而，为了摆脱价格战、实现共赢，2015 年 2 月，滴滴与快的突然战略并。

图源：易观智库

与快的强强联后，滴滴跃成为网约车赛道的霸主。易观智库统计的数据显示，2014 年 Q4，滴滴车市占率为 56.5，快的车市占率为 43.3，计达 99.8。

众所周知，互联网行业寡头应十分明显。尽管有吉利在背后输，但在滴滴围剿之下，曹操出行迟迟难以占据有利位置。弗若斯特沙利文数据显示，以 2024 年网约车市场 GTV（总交易价值）计，曹操出行的市占率为 5.4，虽然排名二，但远低于滴滴 70.4 的市占率。

由于市场层面缺乏号召力，为了留住司机，并吸引用户使用，曹操出行不得不投入海量资金。

图源：曹操出行招股书

招股书显示，基于 2024 年业绩估，曹操出行每实现 10.4 元 GTV，司机收入和补贴为 6.6 元、用户补贴为 1.7 元，利润所剩几。2024 年，曹操出行的毛利率仅为 8.1。对比而言，Investing 统计的数据显示，同期滴滴的毛利率达 14.5。

由于利润空间为狭窄，而各项运营费用又居不下，曹操出行正持续陷亏损的泥潭。财报显示，2022 年 -2024 年以及 2025 年上半年，曹操出行净亏损分别为 20.07 亿元、19.81 亿元、12.46 亿元以及 4.95 亿元，计亏损 57.29 亿元。

依赖聚模式，曹操出行不确定在增加

由于很难分流滴滴的市场影响力，曹操出行不再单斗，而是开始和手握海量流量的互联网巨头展开作。

此前，德、美团也曾入局网约车赛道，不过由于成本压力巨大，这些平台已放弃自营网约车业务，转向聚车模式——通过接入以曹操出行为代表的三车平台，满足用户的出行需求。

事实证明，由于交易链路短，万能胶生产厂家聚车模式确实获得了海量用户青睐。弗若斯特沙利文数据显示，2019 年 -2024 年，聚平台车订单占网约车大盘的比重从 7 上涨至 31，五年时间增长 24 个百分点。

结招股书来看，曹操出行也发依赖聚平台。2022 年 -2024 年，聚平台贡献的订单占曹操出行总单量的比重分别为 51.4、74.1 以及 85.7；占曹操出行总 GTV 的比重分别为 49.9、73.2 以及 85.4。

图源：曹操出行招股书

虽然背靠聚平台，曹操出行的业务量有了保障，但需要注意的是，互联网平台并非"慈善"，不会费给曹操出行流。招股书显示，2022 年 -2024 年，曹操出行向聚平台支付的佣金分别为 3.22 亿元、6.67 亿元、10.46 亿元，佣金率相当于聚平台促成 GTV 的 7.2-7.5。

2025 年上半年，曹操出行出行业务营收 86 亿元，同比增长 49.8。同期，曹操出行支付给聚平台的佣金为 7.38 元，同比增长 70；占出行业务营收的比重为 8.58，同比上涨 1.02 个百分点，侵蚀了公司的利润空间。

图源：曹操出行 2025 年上半年财报

好在，2025 年上半年，曹操出行实现了规模应，毛利率同比上涨 1.4 个百分点至 8.4，并且般及行政、研发等费用也得到了有力控制，终亏损 4.68 亿元，同比收窄 39.8。

不过过于依赖聚平台，并且佣金占比不断上涨，还是给曹操出行的未来蒙上了层阴霾。如果接下来，网约车业务规模应的边际收益逐渐收窄，各项费用难以继续下探，随着佣金成本不断走，曹操出行的亏损有可能进步加剧。

研发费用有限，曹操出行难靠 Robotaxi 翻身

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正因为传统网约车业务面临巨大的不确定，曹操出行正积加码全新的 Robotaxi，试图通过"跨越式发展"开想象空间。

图源：曹操出行

2025 年 2 月，曹操出行的自动驾驶平台"曹操智行"上线，在苏杭两地试点 Robotaxi 服务。目前，曹操出行正不断加码 Robotaxi 技术，预计 2026 年底出 L4 Robotaxi 车型。

结行业趋势来看，曹操出行瞄准的 Robotaxi 业务确实有广阔的发展空间。TrendForce 集邦咨询披露的研报显示，预计 2035 年， Robotaxi 市场规模将达 445 亿美元，2025-2035 年间的复年均增长率达 96。

在此背景下，不止曹操出行，百度、小鹏汽车、滴滴等科技公司也正积加码 Robotaxi 相关业务。为了尽快实现阶自动驾驶，诸多科技公司每年的研发费用均以数十亿计。

比如，2025 年 6 月，小鹏汽车董事长、CEO 何小鹏对外表示，预计 2025 年小鹏汽车整体研发费用约为 100 亿元，其中约 45 亿元用于 AI。基于此，小鹏汽车已在广州市拿到 L3 自动驾驶道路测试照，启动常态化 L3 道路测试。

图源：曹操出行 2025 年上半年财报

对比而言，由于网约车业务成本压力巨大，曹操出行的研发投入力度十分有限。财报显示，2022 年 -2024 年以及 2025 年上半年，曹操出行的研发开支分别为 2.25 亿元、3.39 亿元、2.34 亿元以及 1.17 亿元，研发费用率分别为 2.95、3.18、1.6 以及 1.24。

正如理想汽车智能驾驶总裁郎咸鹏所言，"如果年拿不出 10 亿美金来去做训练，（企业）可能会在将来的自动驾驶竞争中被淘汰。"曹操出行每年的研发费用仅为数亿元，很难在竞争激烈的自动驾驶赛道捷足先登。

有鉴于曹操出行主营的网约车业务萎靡不振，微弱的研发投入力度又难以支撑起宏大的 Robotaxi 叙事，资本市场已开始用脚投票。

截至 2026 年 1 月 27 日，曹操出行股价报收 35.66 港元 / 股，不光相较 2025 年 8 月 92.5 港元 / 股的点下跌 61.45，已跌破 41.94 港元 / 股的发行价。

对于资本市场来说，唯有占据核心地位，或是在新兴赛道积蓄强劲增长势能的企业，才值得关注。陷入"基本盘不稳 - 新技术研发力度有限"恶循环的曹操出行，显然不是优质的投资标的。